2005年以来，人民币升值、股权分置改革与中国经济高速成长这三大因素相互交融并产生叠加效应所引发的大牛市已经走过了将近23个月的历程。一年多来的牛市走得洋洋洒洒，在中国乃至整个世界都产生了巨大的财富效应。在股价的实际涨幅已经达到了300%(股指的涨幅接近270%,股权分置改革的平均送股率为10送3)以后，市场和社会对牛市的认识出现了明显分歧，泡沫论的声音又不绝于耳。在我看来，牛市的进程走到今天，市场在总体上并没有脱离正常的轨道，中国股市的发展进程仍然相当健康。把握中国股市的发展趋势，必须有全新的视角和发展的眼光，这就必须走出貌似合理与貌似公允的三大误区。

　　第一个误区，用成熟股市的标准来衡量处于新兴加转轨的中国股市。

　　毫无疑问，中国股市仍然是一个新兴加转轨的市场。虽然股市的总市值已经达到了16万亿，但市场的规模仍然相对弱小；虽然股市已经进行了股权分置改革，但制度创新的进程还远没有完成；虽然股市已经在一定程度上开始形成创富机制，但新资源配置机制也只是在逐步形成的过程中。对于中国股市来说，新兴市场的特征并没有得到改变，体制转轨的任务也还远没有完成。新兴市场的特征是发展快、机会多，体制转轨的特点是潜力大、爆发力强，一旦这个市场的正面因素与经济和社会发展的积极因素得到健康的和有效的对接，市场就会显现出巨大的张力和深厚的潜力，从而走出难以想象也难以把握的市场行情。从2001年到2006年，中国的国内生产总值从9万多亿增长到21万多亿，实际涨幅达到118%；但在2001年6月以后长达四年多的时间内，由于制度扭曲和决策失误，中国股市却拾阶而下，走出了实际跌幅高达80%的大熊市。

　　在市场逐年走熊的过程中，那些鼓吹泡沫论的经济学家从来没有说过市场走势的不正常，相反，在中国股市的股权分置改革取得重大进展、市场的制度走偏得到有效矫正、市场开始了牛市进程以后，泡沫论的鼓吹者又开始以美国等发达国家的成熟股市作标准，对中国股市的牛市进程进行诋毁和贬低。必须指出，美国股市与中国股市，无论是在发展环境还是内在潜力上都有着重大区别，不能把美国股市的市盈率作为衡量中国股市市盈率合理与否的基准与标准。美国股市已经有了200多年的历史，中国股市才只有16年的历程，全流通的中国股市才一岁；道.琼斯工业股票指数的市盈率只以30种绩优股的市盈率作为标的，而中国股市的市盈率是既包括绩优股又包括垃圾股的综合市盈率，两者在本质上就没有任何的可比性，况且中国股市的股价指数还包括相当大的虚增部分。就市场的宏观背景和发展环境来说，衡量市场走势是否正常，不仅要看市场的市盈率水平，而且还要看利率状况和发展潜力。就利率来说，美国一年期的储蓄基准利率是5.25%，其货币市场的理论市盈率是19.047倍；中国一年期的储蓄存款利率是2.79%，去掉20%的利息税，实际利率是2.232%,其货币市场的理论市盈率是44.8倍。美国经济今年要维持3%的增长率都有困难，而中国经济的增长率要压到10%以下却不容易，中国经济的增长率是美国经济的3倍，为什么中国股市就不能有更高的市盈率呢？！况且根据《中国证券报》的统计，现在中国股市的动态市盈率也不过28倍！同属成熟股市的日本，市盈率一直处于高位运行，即使是泡沫经济破灭后的股市市盈率也一直处于60——70倍的水平。可见，市盈率只不过是股市运行的一个参考指标，没有也不可能有全世界通行的市盈率标准或基准。美国股市如此，其他国家的股市也是如此。在不同国家的不同发展阶段，市盈率的衡量标准也会有很大差别。作为高速成长的中国经济的综合反映，中国股市没有必要去“削足适履”，去照抄照搬别的什么国家的市盈率！