价格与价值不对称？

　　不过，对于白银散发出来的投资金光，也有不少人解读出了危险的信息。

　　高赛尔黄金分析师王瑞雷说，尽管白银在新领域的工业应用有所增加，但实际上，目前工业需求推动的银价上涨，还只能带动价格突破每盎司20美元，而如今价格远超过这个水平，更多的是投资推动。

　　对于这个说法，沈瑜表示赞同。“白银的开采成本不过10多美元，就算加上其它溢价部分，现在的价格和实际价值也不对称”。

　　而沈瑜也不赞同白银的工作用途大于黄金这一说法。

　　“我们现在看到的一些产品，其实用黄金做更好，只是因为黄金太贵，一般不会用，但黄金的物理特性肯定比白银其实更好。”

　　沈瑜分析，黄金易涨难跌，白银波动却很大。另外，白银属于小品种产品，主流资金会涉足黄金市场，比如各国央行，养老基金，保险基金会参与黄金市场，但白银没有这些资金参与。

　　所以，以目前的市场来看，白银投资的涨势有可能是由于游资进入而导致的，这使得市场行情更容易受到资金的推动，市场资金的集中进出场往往也会带动价格的起伏。

　　实际上，白银价格的波动一直大于黄金，黄金的价格浮动一般在20%左右，白银的则维持在40%左右，更多地呈现出它的商品属性。

　　白银投资需“量力而行”

　　在白银价格出现回调下跌的时候，市场出现了明显的多空对决。

　　“过去10年，白银的涨幅远远超过股票，目前出现回调和一定的价格波动，这是很正常的。

　　无论是拉丹之死，还是芝加哥商交所提高了保证金额度，导致部分交易获利了结，这些都是短期因素，不足以对长期趋势造成影响。”宋鸿兵认为，虽然看好白银价格上涨，但它一定不会是直线上升，可能会有波动，甚至大幅波动。

　　但更多的观点表现出对白银后市的担忧。

　　尤其是投资大鳄索罗斯旗下基金近期大幅减持手中的贵金属仓位，引来投资者的广泛担忧。

　　“市场仍有很多不确定性，交易员选择平仓，而不是追加投资。”一位私募基金的操盘人士也表示，白银价格波动大虽然有利于套利，获利空间较大，但这同时也是双刃剑，有暴涨就难免有暴跌，与黄金的温和涨跌不同，暴涨暴跌一直与白银形影相随。

　　此外，白银投资回购变现渠道不如黄金畅通方便，变现成本也要高得多，银价在爆炒后下跌风险依然存在。

　　有投资人士建议，投资者不可忽视白银的商品属性，而其波动性较大的特性也不适合风险承受能力较弱的中小投资者，白银投资仍需“量力而行”。

　　“涨得越厉害，风险也就越大，我个人觉得，8000元以下风险相对较小，投资者可以做适当的买入，但如果超过8000元，就要引起注意了”。沈瑜说，“相对于白银的后市，我更加看好黄金。”

　　中国历史上的白银

　　与多数国家金本位制不同，中国古代实行银本位制。明朝开始白银法定为本位货币，直到1935年国民政府法币改革才予以废除。明代士兵年均生活费10至18两白银（当时一两37.8克），平民年生活开支1.5两足够。白银价值之高可见一斑。

　　白银早于英镑和美元成为国际“通用货币”。明清时期中、日银价都明显高于世界市场。19世纪中叶前，除鸦片进口外中国与西方贸易产生了巨额顺差，由于中国用白银结算，欧美白银大量流入，导致世界银价波动。

　　鸦片战争后中国共向列强赔款白银85519万两，其中仅甲午战争后即赔款日本23150万两，约合当时3.22亿日元，相当于清政府2年半收入和日本明治政府1893年支出的3.8倍。

　　多方：大跌之后还有机会

　　文／刘奥南（华泰长城伟业期货公司研究员）

　　好比油价涨到一定程度必然拉动生物燃料的兴起，黄金涨到一定程度也必然成就白银的辉煌。这一历史时期正在到来。

　　2010年7月以来，白银走出一轮罕见大牛市，不到一年轻松翻番，走势远强于黄金、原油及其它大宗商品，成为当今国际市场“超新星”。

　　商品体现货币价值。自从“金本位”解体，美元与黄金分道扬镳，黄金就成了量化美元价值的天平砝码。次贷危机和金融海啸令美元进入加速下降的长期通道，黄金自然成为资本逃离美元的避风港湾。

　　通常作为结算货币的美元贬值势必形成推高大宗商品的“跷跷板”效应。然而今年以来，标的商品市场的CRB指数多次与美元联手溃跌，这表明美元疲弱经济低迷导致大宗商品需求惨淡，逆市上涨的只剩下黄金、黑金和白金。

　　投资白银——比黄金多一层理由

　　金银升值，根本原因在于美元贬值。解读美元走势不难发现：白银牛市恰恰始于美元指数的阶段性顶部。美金在决定黄金命运的同时，也决定着白银的命运。

　　擅自摆脱“金本位”约束的美元不得不在两条悖论夹缝间闪展腾挪——面对欧元和崛起中的其它货币，美元必须保持强势打击对手，以固守一头独大的霸主地位；而面对流血流汗为美国供应消费品并购买美债的中国、日本及不少发展中国家，美元又必须保持弱势来降低贸易逆差、推动国内就业、缩水别国的美元储备和美元债权。美元走势就是上述逻辑的博弈结果。

　　量化宽松放飞白银。美元最大对手是欧元，2010年末随着爱尔兰主权债务危机炒作结束。美元失去避险情绪的支撑出现阶段性顶部。当时高失业率令奥巴马政府非常头痛。生产什么都不如直接印钞票来钱快。美联储于去年11月推出QE2，市场提前二三个月开始疯狂炒作，使美元指数一路走低，启动金银加快上涨。今年4月20日多国央行宣布增持黄金，27日美联储议息会坚持0至0.25%超低利率不变，宣布6月底如期结束QE2同时完成6000亿美元购债计划。对此美元指数应声跌至两年半以来新低，回归金融危机之前水平；而4月30日COMEX黄金收报1565.8美元。

　　伯南克多次暗示美联储不急于改变货币政策，至少再举行两次利率会议后才考虑加息，继而为启动QE3确立金银中期多头趋势留下巨大的想象空间。

　　黄金、白银构成美元体系的信心指数。在引发全球金融危机至今，美元体系非但没有真正改善，反而变本加厉寅食卯粮，埋下更严重更隐蔽的后患。美元系统性风险看不到化解的前景，黄金、白银继续上涨已成必然。

　　工业用途助涨白银。一般来说，金银用作收藏品（如钱币、奖杯奖牌等）消费量大致相当。而白银的工业用途远超黄金。

　　白银是贵金属中最重要的工业原料且无合适的替代品，其广泛应用于电子电气、感光材料、医药化工、消毒抗菌、低碳环保等领域。目前白银正在成为低碳经济、新能源技术中的核心原料之一。新技术发展使白银需求潜伏着爆炸式增长。世界白银协会称2010年白银工业需求同比增长逾21%至4.874亿盎司，占比总需求55%。预计2015年继续升至6.66亿盎司，较2010年大涨36%，占比总需求增至60%以上。

　　国际权威贵金属咨询公司GFMS预计今年白银工业需求增长8%，与此同时银产量逐年递减。此外，黄金使用后可大量回收，但白银多被实际消耗无法回收。

　　比价效应加热白银。盛世藏古董，乱世买黄金。股市里，低价股受追捧，高价股少问津；乱世里，买不起黄金当然买白银。作为最便宜的贵金属，白银好比“原始股”。

　　金银历来保持稳定的比价关系。金银复本位制中的法定比价约在16：1左右，历史上长期为40：1上下。布雷登森林体系解体后比价脱钩，到本次金融危机前后金银价格走势重现趋同性。2004至2007年世界银价三年上涨217%，2006年起银价涨幅超越黄金。及至目前金银比价仍在31：1左右，其投资价值日益显山露水。今年以来，作为银价“标杆”的黄金价格上涨了10%，而银价上涨60%，超越去年80%的全年涨幅几无悬念。扣除通胀因素，按1980年纪录推算银价历史高位约每盎司130美元，目前仅略超1/3；而金价已达历史高位约2300美元的2/3阶段。

　　世界白银协会称2010年全球白银投资需求高达2.79亿盎司，涨幅40%几乎两倍于2009年，相当于56亿美元净流入银市。美国银币销量超越历史纪录，各种形式的实物白银需求提高了40％。加拿大、澳大利亚等发达国家销量均强劲增长。在全球最大黄金消费国印度，白银作为黄金替代投资品需求步步飙升。中国作为仅次于美国的全球第二大白银消费国，与输出石油的中东一道都在稳步购入白银。

　　1990年以来全球白银总库存下降74%，现正处于历史新低。据美国地质调查局最新数据显示：世界黄金、白银储量目前分别为20.3万吨和40万吨，其比例已从过去的1：10下降到不足1：2。

　　金价连连创新高，银价还在半山腰。著名国际投资大师吉姆?罗杰斯等越来越多的专业人士大胆看多金价至每盎司2000美元。巴菲特唱空黄金只不过希望涌向黄金的资本转到他的伯克希尔股票上去而已。与此同时罗杰斯一直认为：长久以来处在聚光灯下的黄金不一定是最好的投资避险品，更看好白银的投资回报。

　　白银正重现历史辉煌

　　马克思说：“货币天然不是金银，而金银天然是货币。”白银在历史上长时间作为货币。银价直到公元17世纪之前都贵于金价。

　　国际白银市场于19世纪下半叶逐渐形成，主要集中于伦敦金属交易所LME、纽约商品交易所COMEX、美国芝加哥期货交易所CBOT、纽约商业交易所NYMEX、东京工业品交易所TOCOM。全球银价指数以COMEX期货及伦敦白银交易所LSM现货价格为准。

　　进入20世纪，国际金本位制风靡一时，白银渐被遗忘。1940年金银比价落到100：1。但1965年起白银成为美国货币体系的一部分，直至今日银币仍然在流通，银元券随时可以到联邦政府兑换现货银，哪怕面值只有1美元。

　　白银的货币属性淡化后更多扮演着商品角色，银价长期随经济周期起伏变化。但随着纸币泛滥和全球通胀加剧，白银随黄金迭创新高而价值凸显。2009年10月，美国芝加哥商品交易所CME允许黄金作为所有商品的保证金和抵押物，加速了黄金重归货币化步伐。今年3月美国犹他州国会通过恢复金本位法案，将金银定为法币，部分取代美元作用，直面挑战滥发纸币的美联储。这意味着消费者和纳税人可以享受金银的货币升值（如在1000美元/盎司时购入黄金10盎司，金价涨至1500美元时即可抵税1.5万美元，合法减税5000美元），且资本利得不需纳税。这势必进一步刺激金银抢购风潮，并由财政为美元贬值埋单。

　　2007年起中国银产量跃居世界第一。当年10月在成都召开的第六届国际白银年会上，世界白银协会预测银价未来十年将稳步大幅上涨。预计2015年中国将成为全球银饰品贸易中心，作为世界级白银消费市场将仅次于美国。

　　买黄金还是买白银？

　　故《货币战争》作者宋鸿兵纵观世界经济与货币发展史后提出：白银很可能是我们这辈子最大的投资机会。

　　历史上白银风险超过黄金黑金美金。20世纪70年代初，银价徘徊于2美元/盎司附近。亨特兄弟邦克和赫伯特图谋操纵市场从中渔利。当银价从1973年12月的2.90美元/盎司开始启动时，亨特兄弟已暗中持有3500万盎司的白银合约，不到2个月银价涨到6.70美元。由于墨西哥政府沽出其2美元以下成本囤积的5000万盎司白银，银价被打回4美元左右。此后4年亨特兄弟持续买入，到1979年底通过不同公司账户，甚至伙同沙特皇室及部分白银经纪商，分别控盘了纽约商业交易所53％和芝加哥期货交易所69％的存银，共计1.2亿盎司现货和5000万盎司期货合约。

　　在他们操纵下银价不断上升，到1980年1月21日涨至历史最高位50.35美元，一年上涨8倍多。造成银市与生产和消费实际脱节，价格严重偏离价值。美国商品期货贸易委员会CFTC敦促交易所提高保证金、限制持仓、只允许平仓交易，导致亨特兄弟因持仓成本大幅提高无法追加巨额保证金，又因接盘失败银价下降而无力偿还贷款，不得不抛售作为贷款抵押的白银现货，令银市大跌。最后法庭判处亨特兄弟数千亿美元赔偿。为防止银市彻底崩溃和美国涉案大银行及全美国最大经纪公司之一破产，联邦政府权衡利弊，破天荒拨出10亿美元长期贷款来拯救银市及亨特家族。

　　亨特事件促使国际贵金属市场亡羊补牢，完善法规和制度措施，严防人为操纵。

　　警惕当前面临的白银投资风险

　　盯住美元。金银涨与跌，美元说了算。宽松了两年多的零利率年内加息可能性微乎其微，停止新购国库券也不意味着这一进程结束，美联储资产负债表上仍有大量国库券前景未卜，加上GDP下调和财政赤字高企，连拉登之死也仅在5月2日盘中将美元一度拉升至73.2而已，近期仍将在挣扎中滑向2008年历史低点70.69。正因为无法扭转长期颓势，故6月底终止QE2是美元一次难得机会，美联储有理由把“强势美元”种种预期做足做够，导演一波有声有色的“大逆转”，尽可能将黄金黑金白金打入下降通道。

　　盯住黄金。金涨银更涨，金跌银更跌。美国黄金储备约占全球70%，且金融危机中根本没动过，金价高涨后沽黄金挺美元也未尝不可。4月下旬金价连创新高，其间两次下探1525不破，29日上穿1550强阻力位后一度拔至1569美元，涨幅达2.4%。5月2日本拉登之死刺激金价疯狂拉高触及1577美元，后瞬间暴跌至1545美元，跌幅达2%。至5月13日周五COMEX期金收报1506.6美元。如恐怖分子对美欧出手报复，则金银涨幅将视报复规模而飙发；即使暂无动静，也始终悬为预期。

　　盯住白银技术回调。银价波动一直大于黄金。金价浮动区间一般在20%左右，银价则可达40%。2006年国内银价曾一天之内由每克11元跌到8元。今年4月银价近30%的涨幅为1987年4月以来月度涨幅之最，4月底，芝加哥商品交易所COMEX白银期货保证金8天3次上调，从3.8%升至4.9%，引发银价高台跳水，当日仅11分钟暴跌12％，5个交易日创下回调25%的惊人纪录后反弹，至5月13日COMEX期银收报34.793美元，明显在150日移动均线切入位32美元一线获得支撑。目前中短期下跌风险已基本释放，技术显示下方强支撑为今年初起点31美元，回调极限位为年内低点26美元。SLV于4月底减仓336.9吨后，5月9、10日又大幅加仓逾300吨。截至5月11日持仓保持在10540吨历史高位水平。与此同时5月12日国内白银T+D成交额达280.25亿元，超过黄金3倍多，5月份仅8个交易日接近3月总成交额，而去年同期白银T+D月成交额仅200亿元左右。

　　只要美元“锁定宽松、输出通胀”战略未变，则投资白银机会正藏于震荡回调之中。警惕6月底美元动向和黄金走势，不要头脑发热追涨杀跌就行。