股市资金面有望改善

　　提要：中国股市历来是依靠资金推动的，没有充裕的资金，再好的业绩、再好的成长性、再好的概念，都不能促成一波大行情。近期，受海外热钱涌入、房产投资受到压制等因素的影响，股市资金面得到了一定的改善。

　　A股市场的盛衰历来和流动性关系密切。在楼市进一步受到调控的现实下，股市成为楼市资金蓄水池的可能性正在逐步加大。同时，外围市场汇率大战硝烟纷飞，美英日等国家的超宽松货币政策，以及人民币升值预期吸引了大量热钱的流入。总体来说，当前的资金面存在后续宽松的预期，但也伴随一定的政策风险。

　　外围：超级宽松

　　自从美联储开始讨论进一步放松货币政策的可能性以来，仅仅一个半月，美元対一篮子货币已经贬值约7％左右。

　　全球其他货币因而陷入被动局面。面对日元快速升值，日本央行干预外汇市场，以促进出口。随后，瑞士央行与巴西央行亦相继在市场上购买美元干预本币升值。此外，韩国，其它亚洲及拉丁美洲国家纷纷采取行动，压低本国货币，引发了市场关于爆发全球货币战争的担忧。

　　除了对美国开动印钞机充满忧虑外，国庆长假期间，日本政府意外降息，使得国际流动性泛滥的预期更为强烈。海外资本市场及商品市场对此做出强劲反应，国际金价甚至创出历史新高，投资者对资源价值向上重估的预期日益强烈。

　　一些经济学家认为，美联储、日本央行和英国央行均在为市场注入流动性，问题在于，许多资金并没有留在注入流动性的国家。当市场仍在消化第一次定量宽松政策投入的数万亿美元之际，第二次定量宽松政策的数万亿美元似乎即将投入，经济列车肯定还要运行几周、几个月甚至几个季度，才会稍事休息。

　　星展银行（DBS）驻新加坡经济学家柯大任认为，2009年4月金融市场开始复苏以来，在各国积累的近1万亿美元储备基础上，每天有20亿美元资金从发达市场流入亚洲新兴市场。

　　这也被认为是A股连日来持续上扬的心理基础和资金基础。中金在最近的报告中认为，目前资金面略好于预期的主要贡献来自海外市场，在前三周的7个交易日内，海外市场净流入资金折合人民币约166.6亿元，超出此前预期水平，有效地减缓了国内由于节日影响带来的基金募集及A股账户增长绝对值下降导致的资金供应偏紧局面。

　　中金认为，中长期看A股的资金面仍有压力，但目前全球的宏观流动性再次泛滥及这次日本意外降息可能导致的“货币战争”，使之不排除未来资金面陡然宽松的可能，若一旦这种局面加剧，政府必须面对升值或加息的压力，势必会造成热钱的流入，可能会行成海外资金从短期刺激形成长期趋势。

　　同时，如果中国跟随并采取竞争性贬值策略，则会造成国内宏观流动性的宽松。在热钱投资的4个主要市场中，房地产方向，政府目前对房地产投资的调控政策短期并无放松迹象；债券方向，国债及短期融资券虽维持平稳，但收益较高的企业债收益已有下降趋势，从当前债券基金的火爆，可以看到随着资金的持续进入，债券收益有进一步下降的可能；大宗商品市场上，黄金已在高位，沪铜、沪铝、连玉等走势强劲；相比之下，A股主板估值水平处于历史低位的现状可能使得流动性重回到股市之中。

　　热钱的流入，和人民币升值进程亦有关联，同时很大程度上取决于外围资金的流动性的变化。投资者应该密切留意汇率的变化，欧美日等主要国家的利率政策，以及国内shibor利率，货币市场利率的变化。资金的流动性从这些数据中可见一斑。

　　资金有改善预期

　　值得注意的是，外围市场虽是资金面异常宽松，国内市场短期看资金面却相对平淡，存在后续宽松的预期，但也伴随一定的政策风险。

　　从宏观数据看，目前已表现出宏观流动性改善，货币增速寻底的特征。银河基金认为，前三个季度的货币供给数据并没有显示出严格的信贷控制，按照目前的人民币新增贷款投放节奏，M2和M1的同比增速将在今年四季度寻底。另外经济同比增速的放缓也使得虚拟经济吸收的流动性增加。

　　同时，随着全球通胀预期的加剧和地产调控的深入，流动性在大类资产间开始重新分配，资金有望从债券市场和地产市场流向股票市场，这也增强了流动性改善的预期。

　　从资金需求方面看，新股发行在节日前后两周，共发行4只创业板股票，小于正常发行规模，短期对市场资金面有减压作用。相比宁波港首日破发，中小板新股润邦股份的首日破发意义更大，中金认为，从资金贡献角度来看，新股破发对市场是利好而非利空，它有利于“冷却”市场超募新股的热情，既可使得打新资金回归股市，实现其真正意义上的“投资”行为，又能带来新股估值的下降，减轻未来套现压力。

　　不过另一方面，增发规模却有放大迹象。京东方百亿元增发尚未结束之时，又有37亿元的定向增发实施，且拟增发上市公司数量又有抬头趋势，未来会对市场造成一定压力。

　　相对令人担忧的是市场即将进入解禁高峰，解禁市值中，即使剔除近80%的国有持股比例仍为今年解禁最高值，届时还有估值仍处高位的创业板集中解禁。“解禁潮”可能会对市场造成较大压力。

　　A股市场今年仅新股发行便募资3828.21亿元，融资额列全球第一，远超位居第二位美国的1370.2亿元，而股票型基金的平均份额却仍在低位。所以无论从资金存量及增量上，今年A股资金面紧张局面一直存在，虽然短期内并无明确的募资较大的项目，使得市场压力较小，但中长期来看，市场资金需求压力并未减轻。所以短期看资金面相对宽松，但中长期压力仍存，其结果取决于市场资金需求和供给的增长水平变化。

　　另外值得关注的是通胀后续走势。有部分市场观点认为，今年的通胀高点将出现在秋末冬初，四季度通胀压力伴随着农业的丰收和物价翘尾因素的减弱将会出现阶段性的回落。在经济增速见底、通胀压力回落的背景下，加息等货币政策继续收紧的风险暂时缓解。不过事实上，就在十一假期之后，央行紧急上调了6家银行的存款准备金率，显示了通胀这一问题已经受到重视。对通胀的变化，以及遏制通胀的政策手段，我们还需要进一步观察，政策风险是其中的不确定因素。

　　从楼市到股市？

　　在楼市受到进一步调控的情况下，资金从楼市流到股市成为投资者的“期望”。

　　很显然，近期房地产地方调控政策连续出台，尤其还存在出台房产税的强烈预期，令房价大幅上扬的可能性降低，热钱进一步涌入房地产的可能性因而也大幅降低。

　　今年8月和9月一线城市房地产市场出现量价齐升的迹象，新一轮房产调控政策出台也在意料之中。调控的不断加码，显示中央政府坚决遏制房价快速上涨的决心。严厉的调控后，首付比例再次提高，将进一步遏制了普通民众的购房需求，8、9月份成交量环比逐步回暖的局面短期内恐怕将难以持续，房价高位震荡格局可能也将提前被打破。上海、深圳、厦门等地均出台调控细则，上海还出台了一系列地方性限制购房的措施。未来，房产税出台亦箭在弦上，如今呼声正浓。

　　一些市场人士预计，四季度开始随着政策逐步严格执行，房地产成交量将再次萎缩，供求关系出现扭转。在热钱可能仍然充裕的情况下，资金也许会逐步从房地产流向股市，房产和股市的跷跷板效应有望再度出现。但这个过程可能是缓慢的，逐步的，

　　当然，如果原来意欲投资房地产的资金大部分能流入股市，对股市来说显然是巨大利好。在投资渠道匮乏的环境下，股市相对而言是资金最好的归属地，加之外围热钱的涌入，流动性推升股市的可能性正越来越高，但同时还是应时刻注意外围环境和政府政策的变化，变数还是很多的。